宇树科技上市后首份财报、营收 18.17 亿增 55.71%、扣非净利却跌 18.78%

收入涨了，利润反而薄了

2026 年 8 月 19 日，宇树科技在科创板上市，发行价 150.80 元。

首日冲高到 1100 元，巅峰市值超过 4400 亿元。10 月 15 日盘中最低跌到 404.03 元，从高点回撤超过六成。

10 月 28 日晚上，这家"机器人第一股"交出了上市后的第一份财报。

前三季度营收 18.17 亿元，同比增长 55.71%；归母净利润 3.87 亿元，同比增长 270.54%。但扣非归母净利润 3.49 亿元，同比下降 18.78%。

用人话说：一个"看起来很漂亮"的财报里，藏着两条方向相反的曲线——上面那条是"账面赚得多"，下面那条是"刨掉一次性因素，其实比去年赚得少"。

一句话总结

宇树这份财报说明的不是"机器人不赚钱"，而是"机器人现在赚钱的方式还是投出来的"——研发翻近两倍、销售费用翻两倍，这些钱买的是未来的规模，不是今天的利润。

一、两个增长率，差了 289 个百分点

先把最关键的几个数摆成一张表。前三季度累计：

指标 · 金额 · 同比 · 怎么看

营业收入 · 18.17 亿元 · +55.71% · 已经超过 2025 全年的 16.99 亿

利润总额 · 4.13 亿元 · +143.05% · 表面很好看

归母净利润 · 3.87 亿元 · +270.54% · 含低基数效应

扣非归母净利润 · 3.49 亿元 · −18.78% · 真实盈利能力下滑

研发投入 · 2.63 亿元 · +191.48% · 占营收 14.47%

销售费用 · 2.30 亿元 · +202.4% · 费用率从 6.51% 升到 12.65%

经营现金流净额 · 1.94 亿元 · −54.69% · 干得多，收钱反而变慢

单看第三季度更刺眼：

指标 · Q3 单季 · 同比

营业收入 · 6.65 亿元 · +69.93%

利润总额 · 1.12 亿元 · −27.78%

归母净利润 · 1.13 亿元 · −17.37%

扣非归母净利润 · 1.05 亿元 · −17.42%

研发投入 · 1.27 亿元 · +249.58%（占营收 19.10%）

用人话说：第三季度是全年最关键的一个季度（旺季 + 新品发布），结果收入涨了近七成，利润却跌了近两成。同一个季度里，研发费用涨了 249.58%——利润就是被研发吃掉的，而且是一边研发翻三倍、一边收入涨七成。

二、270% 是怎么来的，别被晃到

那个吓人的"归母净利 +270.54%"，需要拆开看。

2025 年，宇树有一笔约 3.49 亿元的一次性股份支付费用。这笔钱把 2025 年的基数压得很低，于是 2026 年同比一算，就出现 270% 这种夸张的增幅。

这就是财报里"归母净利"和"扣非归母净利"的区别：前者把一次性因素也计算进去，后者把它剔除。看机器人这类重研发、重扩张的公司，扣非那一行才是真话。

用人话说：所以你在新闻里看到"宇树前三季度赚 3.87 亿，同比涨 270%"，这句话本身没错，但它不能翻译成"宇树今年生意比去年好三倍"。真实情况是：主业利润比去年同期少了快两成。

三、人形卖得更多，单价却掉了一大截

从业务结构看，宇树正在完成一次产品重心切换。

项目 · 2024 年 · 2025 年 · 变化

人形机器人收入 · — · 8.68 亿元 · 占主营 51.78%，首次超过四足

人形机器人销量 · 412 台 · 5215 台 · 一年 12 倍

人形机器人均价 · 26.04 万元 · 16.64 万元 · 降了约 36%

四足机器人收入 · — · 6.98 亿元 · 占主营 41.62%

用人话说：人形机器人卖出去的数量一年翻了 12 倍，但每台平均便宜了三分之一——这是主动降价打市场的打法。靠降价冲量，销量能涨，但每台的赚头就薄了。销量涨 12 倍、单价跌 36%，这两条线正好解释了为什么收入涨 55%，而扣非利润反而在跌。

另外两个细节值得记一下：

现金非常厚。 期末总资产 101.56 亿元（同比 +216.52%），归母净资产 89.10 亿元（+242.10%），账上货币资金 73.54 亿元，资产负债率只有约 12.3%。这是 IPO 募资到账的结果——账上的钱够烧很多年，短期没有生存问题。

估值仍然很高。 截至 10 月 26 日，宇树滚动市盈率达 465.22 倍，而行业均值约 38.54 倍。公司在公告里也提示，人形机器人仍处于商业化早期，存在估值回归风险。

四、股价和新品：一次教科书级的预期管理

时间线串起来看，10 月的宇树其实在演一出"用产品救股价"的戏。

10 月 15 日：盘中最低 404.03 元，从 1100 元的峰值回撤超六成

10 月 21 日：发布 H2-X"功夫传奇·守护"全尺寸人形机器人——能徒手抬起轿车车头、从 4 米高台跃下并前滚翻，续航约 8 小时，主打安保与应急场景

10 月 25 日：摩根大通把评级从"低配"上调至"增持"，2027 年 12 月目标价从 300 元大幅上调到 995 元

10 月 28 日：财报发布当天收涨 8.74%，报 695.90 元，总市值约 2815 亿元；10 月 28 日股价反弹超 70%

10 月 29 日：低开 6.13%，收 662.39 元

H2 本体是 2025 年 10 月 20 日发布的：尺寸 1820×456×218 毫米、身高约 180 厘米、含电池约 70 公斤、31 个自由度、腿关节峰值扭矩 360 N·m，行业首创仿生人脸模块，标准版售价 29900 美元。

顺带一提，10 月 28 日宇树还公告控股子公司杭州宇树机器人以自有资金 2000 万元增资杭州市具身智能应用中试基地，持股比例仍为 10%。

用人话说：这份财报公布的时点，正好卡在股价跌破发行价两倍的位置。所以你看财报发布当天股价反而涨了 8.74%、随后反弹超 70%——市场看的不是这份财报，而是它有没有证明"还能继续冲"。

五、对创始人意味着什么

10 月 28 日股价大涨之后，外界估算王兴兴身家约 695 亿元，这也是他首次入围胡润百富榜。

用人话说：一个 2016 年从大学实验室起步做四足机器狗的团队，两年后要把人形机器人送进真实的工业和安保场景，还要让这份生意自己转起来——这份财报的意义，是它第一次把"宇树到底赚不赚钱"这件事摊开在了台面上。

写在最后

1. 三个数看明白宇树现在的位置

18.17 亿——收入已经超过 2025 全年，说明规模在真实扩张。

−18.78%——扣非利润同比下滑，说明现在的增长是"买"来的，代价是研发和销售费用双双翻倍。

465 倍——滚动市盈率，说明市场给的仍然是"未来机器人龙头"的价格，而不是"现在这家公司"的价格。

2. 对普通人意味着什么

如果你在考虑给孩子买机器人、或者关注科技股的指数权重，宇树这份财报提供了一个参照坐标：机器人不是不能赚钱，但现在是"先烧钱换规模"的阶段。 这也解释了为什么各家厂商的免费试用、降价、融资、IPO 节奏都在同时加快。

更实际的影响是价格：人形机器人均价一年内从 26 万降到 16.6 万。 如果这个降价曲线延续两三年，家用和服务场景的价格带可能会被彻底打开——现在花十几万买一台人形机器人，几年后可能只是今天智能电视的价。

3. 未来 6 个月，看 3 件事

看扣非利润什么时候转正。 这是全年最硬的一个指标，比营收增速重要。

看经营现金流。 前三季度 −54.69%，如果全年继续下滑而收入还在涨，说明"卖出去"和"收回来"之间的账期在拉长。

看人形机器人毛利率。 靠降价冲量的打法能不能撑住，得看单台毛利有没有同步下滑。

机器人第一股的财报给全行业提了个醒：现在能把机器卖出去的公司很多，能把每一台机器赚回来的，还不多。

如果觉得这篇拆解对你有帮助，不妨点个关注和在看。

你的 AI 陪跑伙伴 【数字新奇点】 会继续跟踪机器人公司的财报，看"规模"和"赚钱"这两条曲线什么时候能合并成一条。

咱们下期见！

参考资料

中国基金报：宇树科技上市后首份财报数据解读

每日经济新闻：宇树科技三季报营收利润双线解析

腾讯新闻：宇树科技人形机器人业务首超四足机器人

腾讯新闻：宇树股价波动与王兴兴身家测算

证券时报：宇树 H2-X 新品发布与摩根大通评级上调

网易：宇树科技业务结构、均价变化与估值风险提示