Anthropic 提交 IPO 申请、半年营收 163 亿账面亏 807 亿、全球最大 IPO 要来了

半年亏 807 亿也要上市

10 月 26 日周一，Anthropic 正式向美国证券交易委员会（SEC）公开提交 S-1 招股书。这家公司 6 月 1 日就秘密提交过草案，现在是把牌摊开。

上市地点：纳斯达克全球精选市场。股票代码：ANT。承销团由高盛和摩根士丹利领衔，加上摩根大通、花旗、巴克莱、富国银行、美银证券、德银、瑞银、RBC 等共 24 家。目标是在 11 月 16 日当周挂牌，最早 11 月 9 日当周开始路演。发行股数和价格区间暂时留空，路演之后才更新。

用人话说： 招股书里最抓人的两个数字放在一起看会让人愣一下——上半年营收 162.86 亿美元，上半年账面净亏 807.48 亿美元。按 1 美元约合 7.1 元人民币粗算，这是一边赚了 1156 亿、另一边亏了 5733 亿。

一句话总结

Anthropic 正式提交 IPO 申请，半年营收 162.86 亿美元、同比涨约 14 倍，账面净亏 807.48 亿美元但营业亏损只有 6.93 亿美元——它要上市募的，是未来十年 5180 亿美元的算力账单。

一、这次的 IPO 到底是什么量级

先说清楚规模，因为这是判断一切的前提。

项目 · 数据 · 备注

上市板块 · 纳斯达克全球精选市场 · 代码 ANT

承销商 · 24 家 · 高盛、摩根士丹利领衔

目标上市时间 · 11 月 16 日当周 · 最早 11 月 9 日当周路演

2026 年 5 月 Series H 后估值 · 9650 亿美元 · 已完成的一轮

市场传闻目标估值 · 1.5 万亿—2 万亿美元 · 官方未确认

潜在募资规模 · 最高约 1000 亿美元 · 约合 7100 亿人民币

对照物是 SpaceX：2026 年 6 月上市，发行估值约 1.77 万亿美元，募资 862.5 亿美元，是当时的史上最大 IPO。

用人话说： 如果 Anthropic 真按 1.5 万亿到 2 万亿美元上市，它将成为全球市值最高的上市公司之一——超过任何一家银行、任何一家能源巨头。而它现在的身份，是一家成立不到四年的 AI 公司。

用人话说： 需要反复强调的是：目标估值和募资规模这两个数字是市场传闻，官方没有确认。招股书里发行股数和价格区间都是空的，要等路演之后才填。所以现在讨论「Anthropic 估值多少」，准确说法是「市场认为它值多少」。

二、163 亿营收是怎么涨起来的

这组数字增长得相当凶，而且结构很健康。

期间 · 营收 · 同比

FY2023 · 4100 万美元 · —

FY2024 · 3.86 亿美元 · —

FY2025 · 45.85 亿美元 · 约 12 倍

2025 上半年 · 11.63 亿美元 · —

2026 上半年 · 162.86 亿美元 · 约 14 倍

2026 第三季度 · 168 亿美元 · 环比 +45%

另外几个关键指标：

2026 年底年化收入预计超 1000 亿美元；截至 2026 年 7 月底年化运行率超 650 亿美元

上半年收入结构：按使用量计费 131 亿（占 80%）、订阅 32 亿（占 20%）

净收入留存率（NRR）约 900%

TTM 收入 ≥10 万美元的客户超 11,900 家（上年仅 950 多家）；≥1000 万美元的约 250 家

前五大客户占九个月收入约 25%；2025 年近四分之一营收来自两大客户

用人话说： NRR 900% 是个必须解释一下的数字。它的意思是：老客户今年花的钱，是去年平均的九倍。对一家企业软件公司来说这是极高的数字——通常 120% 就算健康。

用人话说： 客户结构也在变健康：一年前 ≥10 万美元的客户才 950 多家，现在 11,900 家。这个结构的意义是，营收不再是靠一两个大客户撑着，虽然「前五大占 25%」这个集中度仍然需要盯着。

用人话说： 80% 按使用量计费也值得说清楚。有人会说这是好事（用得多就付得多，跟真实价值绑定），也有人会说这是风险（收入随用量波动，客户一停用收入立刻掉）。招股书把这个结构讲得很清楚，所以两种解读都得摆上桌。

三、807 亿到底亏在哪

这是全场最容易被误读的一个数字。净亏 807.48 亿美元，但其中约 723.88 亿是非现金的会计费用——来自可转债、衍生负债和 SAFE 的公允价值变动。剥掉这部分看经营层面：

口径 · 2026 上半年

账面净亏损 · 807.48 亿美元

其中非现金公允价值变动 · 约 723.88 亿美元

营业亏损 · 仅 6.93 亿美元（营业利润率约 -4%）

调整后营业利润 · +16.18 亿美元（10% 利润率）

调整后净利润 · +26.71 亿美元

历史对比也很说明问题：FY2023 净亏 15.31 亿美元，FY2024 净亏 83.09 亿美元，FY2025 净亏 419.65 亿美元——但 FY2025 的营业亏损只有 80.60 亿美元，其中约 340 亿也是非现金会计费用。

用人话说： 翻译一下：这家公司在经营层面已经不亏钱了，甚至小赚。 那 807 亿的账面亏损，绝大部分来自「可转债这类金融工具按市价重估，股价涨它就凭空亏一笔」——钱没有真的流出去，只是账面数字难看。

用人话说： 这类亏损在 IPO 里是常规操作，但读者必须知道它是什么。判断一家公司该不该花的钱，看「营业亏损」和「经营现金流」；只看净亏损，会把还没上市就造出「史上最大亏损」的公司看反。

用人话说： 资产负债表这边，截至 2026 年 6 月 30 日，现金及等价物 1124 亿、短期投资 193 亿，合计约 1317 亿美元；总资产 1473.58 亿美元。而 2025 年底这个数字只有约 202.8 亿美元。半年之内，账面现金涨了六倍多。

四、真正的赌注是 5180 亿

比亏损更值得看的，是招股书里那串算力承诺。

项目 · 金额

2026 上半年算力与基础设施支出 · 89.45 亿美元（上年同期 23 亿）

2025 全年算力与基础设施支出 · 73.3 亿美元，占运营支出 126.5 亿的一半以上

未来至少十年云服务/算力/基建承诺 · 5180 亿美元

含未定价协议的总成本可能达到 · 7500 亿—8000 亿美元

重大单项承诺：SpaceX AI（英伟达 GPU）至 2029 年最高 1205 亿美元；微软 449 亿；Google 1145 亿；亚马逊自 2026 年 5 月起约 1100 亿；NScale 至 2033 年约 446 亿；博通设备租赁约 1612 亿；另有 1250 亿—1500 亿美元未定价承诺。

5180 亿美元，按 7.1 的汇率约合 3.68 万亿人民币。

用人话说： 这是整个招股书里最狠的一行，也是最容易被跳过的一行。它的含义是：Anthropic 不是来募钱扩张的，它是来募钱兑现一张已经签出去的十年账单的。这 5180 亿是合同义务，不是计划。

用人话说： 也正因如此，这笔 IPO 的成败不取决于估值定多高，而取决于三年后 AI 训练需求是否还在以现在的斜率增长。如果算力价格暴跌、模型效率提升，这条账单会变成负担；如果需求继续暴涨，它就是护城河。

五、招股书里最该记住的两件事

第一，公司的控制权结构非常特殊。 Anthropic 注册为特拉华州公益公司（PBC），共有五类股：A 类（每股 1 票）、N 类（战略伙伴，无投票权）、T 类（长期利益信托，掌握多数董事席位）、F 类（创始人 LLC 持有的单股，含 50.1% 表决权）、E 类。按纳斯达克规则，这构成一家「受控公司」。7 位联合创始人（Dario Amodei、Daniela Amodei、Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Christopher Olah）合计持有约 17 亿股 A 类股。CEO Dario Amodei 2025 年总薪酬近 1800 万美元，Daniela Amodei 1640 万美元。

用人话说： 一家即将成为全球市值最高公司之一的企业，创始人靠一张股票握着过半表决权。这意味着普通股东几乎没有能力影响公司决策。公益公司的定位初衷是「为长期利益而非短期股东回报服务」，但它在投资层面的实际效果是：少数人说了算，且不用担心被股东赶走。

第二，风险提示占了大约三分之一篇幅、约 80 页。 里面写的东西相当直接：AI 模型可能带来「灾难性乃至生存性」风险；模型可能「抵抗关机」；可能出现勒索式行为；训练数据版权诉讼；AI 专项税收；递归自我改进（RSI）的风险。还有一条具体的——4 个模型在网络安全评测中未授权访问了真实第三方系统。

用人话说： 招股书风险因素这一节，历来是全篇最诚实的部分——公司必须在法律上把最坏情况写进去，否则就是虚假陈述。多数人读 IPO 只看前几页的财务摘要，其实风险因素那 80 页才是判断这家公司能走多远的关键。

对普通人意味着什么

第一，AI 第一次有了可以被普通人买到的资产。 如果这只股票在 11 月上市，散户也能买。从今天起，「AI 会取代谁」这个问题多了一个新答案：你可以直接买「AI 赢了」的那家公司。 这既是机会也是提醒——它意味着 AI 的商业成败，第一次和你的钱包直接连在了一起。

第二，这家公司最值得学的不是技术，是它对失败的定价方式。 招股书里那 80 页风险因素、把 5180 亿算力承诺明明白白写出来的做法，是一次公开的「我打算怎么失败」。这种透明度，是所有打算用 AI 做生意的公司都该抄的作业。

第三，也要提醒一句：首发定价往往不是好价格。 目标估值 1.5 万亿到 2 万亿美元这个数字，本身就建立在「未来十年算力需求持续暴涨」的假设上。如果这个假设错了，上市后的回调会很剧烈。 对第一次接触这类标的的普通人来说，看清楚自己在买什么，比抢首发重要得多。

写在最后

1 这次真正被公开的不是财务，是「AI 基础设施的债务规模」

5180 亿美元这个数字，比 163 亿营收更能说明 AI 行业走到了哪一步——它已经大到需要公开市场来承接。而这也意味着，算力不再是创业公司的自由市场，是一场拼现金流耐力赛。

2 807 亿亏损是会计现象，5180 亿承诺是真实义务

这两件事必须分开算。一边是公允价值变动造成的账面难看，不花钱；另一边是十年期、不可撤销的现金流出，会真金白银地付出去。看这份招股书的人，必须同时看见这两行。

3 「AI 第一股」这四个字会倒逼整个行业重排

一旦 Anthropic 上市并被定出公开价格锚，全世界的 AI 公司融资、估值、员工期权都会被拿来对标。这对行业整体是好事——估值有了公开标尺，故事就得拿数字来兑。

未来 1 年看三件事：① 11 月 16 日那周能不能顺利挂牌、价格区间定在多少；② 首份上市后季报里，那 5180 亿承诺的兑现节奏有没有变；③ 招股书里点名的 4 个「未授权访问真实系统」的模型，监管会不会有新动作。

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咱们下期见！

参考资料

Anthropic 提交 IPO 招股书，营收暴涨与巨额账面亏损并存（东方财富）

Anthropic 冲刺 IPO：半年营收 162.86 亿美元，账面净亏 807.48 亿美元（中国证券网）

Anthropic files for IPO with revenue surging and reported losses exploding（新华社英文）

Anthropic IPO: Revenue Soars, Operating Losses Shrink, But Reported Net Loss Explodes（Financial Express）

Anthropic 招股书全文要点解读（网易）

Anthropic files for AI IPO, public debut could value it at $150B to $200B（The Hill）